央行票据重要的金融创新

    今日，中国人民银行首次发行的中央银行票据正式上市交易。这批央行票据共19只，发行量合计为1937.5亿元，平均票面利率为2.121％，由今年6月25日至9月24日的公开市场业务正回购转换而来。

    9月24日，央行公开市场业务操作室宣布，为扩大银行间市场交易品种，将2002年未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据。此举受到市场的广泛关注和好评。市场普遍认为，这是央行公开市场操作的重大金融创新，它提供了一种流动性较强的货币市场工具，为回购、拆借利率以及其他短期利率产品提供了定价基础，并为在此基础上构建短期收益曲线提供了可能。

    毫无疑问，随着首批票据的发行，中央银行票据将成为央行调节货币供应量和短期利率的重要工具。引入中央银行票据替代回购品种，增加了央行公开市场操作的自由度。过去，无论是正回购还是现券卖断，都受到央行实际持券量的影响，使公开市场操作的灵活性受到了较大的限制。现有国债和金融债期限均以中长期为主，缺少短期品种，央行公开市场以现有品种为操作对象容易对中长期利率产生较大影响，而对短期利率影响有限。引入中央银行票据后，央行可以利用票据或回购及其它们的组合，进行“余额控制，双向操作”，对中央银行票据进行滚动操作，增加了公开市场操作的灵活性和针对性，增强了执行货币政策的效果。

    有市场人士认为，如果能够形成每周进行操作的中央银行票据发行机制，将为中央银行票据二级市场的交易提供基础，各主要机构为促进二级市场流动性的提高，也可能对关键期限品种（如3个月、6个月和一年品种）进行连续报价。连续拍卖和报价机制一方面有助于票据二级市场的活跃，另一方面有助于构造出银行间市场的短期基准利率曲线，为回购、拆借和其他短期利率产品的定价提供参考。但在业务开展初期，由于票据分布较为集中以及财务核算的考虑，老票据的流动性将受到影响，但票据流动性将随新发票据数量的增加而逐步改善。

    中央银行票据也将成为各家资金富余机构运用临时资金头寸的重要工具。随着中央银行票据市场存量的增加和持票机构的多样化，中央银行票据二级市场的流动性将逐步增强。商业银行可以通过参与公开市场或二级市场买入等方式获得中央银行票据，灵活调剂手中的头寸，因而减轻短期资金压力。由于目前回购市场一个月以下品种成交量很小，无法满足机构对一个月以下剩余头寸的运用需求，中央银行票据将成为消化短期剩余头寸的重要工具。同时，以前未积极参与央行正回购的机构会因中央银行票据具有较强的流动性而增加参与度。